| | | Cerré la última semana con actividad no festiva del año dictando dos conferencias a sendos grupos empresarios; uno de la industria de los neumáticos y otro de insumos para el agro. La incertidumbre en el corto plazo se resume en la cuestión cambiaria oficial, en las trabas a las importaciones y en la posibilidad de nuevos impuestos para 2021.
Sin embargo, cuando les pregunté a los empresarios con los que hablé sobre los factores miraban a la hora de tomar una decisión de inversión parecía que, a pesar de ser de sectores muy diferentes, se hubieran puesto de acuerdo: la conflictividad gremial y las relaciones laborales. |
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| | | El dato concreto es que el tercer trimestre cerró con 1.276.000 empleos menos que el mismo período del año pasado, obviamente en buena parte por las consecuencias de la cuarentena, aunque el Covid no hizo más que desnudar la inseguridad de las relaciones laborales; doble indemnización, prohibición de despidos y trabajadores que aunque la gente vuelve a los bares y circula casi con normalidad, no quiere volver a trabajar, amparándose en que todavía no está la vacuna, aunque no sean personas de riesgo. El gobierno planteó la hipótesis de que lo que trababa el crecimiento era la deuda, pero sin embargo después de haber reestructurado con una quita en valor presente del 45% y despejando los vencimientos de los próximos 4 años, el riesgo país cerró la semana en 1385 puntos y bonos líquidos como el AL30 rinden 16,41% anual en dólares; una locura en un mundo donde los títulos norteamericanos a 10 años pagan 0,94% y los alemanes -0,58%.
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| | | | En buena medida el riesgo es alto porque no está para nada claro que el país pueda cumplir con sus compromisos si no crece y porque todas las señales indican que en todo caso, más allá del eventual rebote, el desempeño será discreto. Para ilustrar el punto, el colega Fausto Spotorno mostró el viernes el siguiente gráfico en el que vemos que el capital por trabajador potencial cayó 20% en la última década. Con ese stock Argentina es 20% mas pobre que en 2012, si todo sale bien. Está claro que la única forma de transformar esa realidad es con inversión, pero lo que no es evidente es que los incentivos estén correctamente alineados para que ese proceso ocurra. |
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| | | | ¿Cuál es el modelo de negocios de argentina? |
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La pregunta que hago es la que me hizo Claudio Porcel en un webinar que compartimos en Balanz hace un par de meses. ¿A qué estamos apostando? ¿Integración comercial al mundo y modelo exportador basado en agroindustria, minería, energía y servicios basados en el conocimiento? ¿Industrialización por sustitución de importaciones? ¿Boom de infraestructura y construcción? ¿exportación de servicios financieros y turísticos? ¿Industrias culturales? ¿Industrias tecnológicas?
Un gobierno que aumenta el sesgo antiexportador de su política comercial subiendo retenciones y pagando un tipo de cambio controlado a los productores (por debajo del de mercado) y donde Cristina acaba de decir en La Plata que hay que controlar los precios de los alimentos con instrumentos de regulación de exportaciones como los ROE, que en la práctica solo lograron multiplicar la corrupción, desalentar la siembra de trigo ( la superficie sembrada cayó desde 6 millones de hectáreas en 2007 a 4,4 millones en la campaña 2015/16, para escalar a 6,9 millones de hectáreas sembradas en 2019, ya sin restricciones sobre las exportaciones) y reducir el stock bovino (se perdieron 10.000.000 de cabezas entre 2007 y 2011), solo puede conducir a menores exportaciones. Tachamos los rumbos que apuntan al sector externo.
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Las nuevas leyes de software y de teletrabajo tampoco promueven inversiones en servicios basados en el conocimiento y tecnología, al tiempo que la única chance del turismo es transitoria y siempre y cuando los extranjeros accedan al mercado paralelo para liquidar sus divisas.
El modelo de sustitución de importaciones es ineficiente, caro, pero sobre todo insostenible desde el punto de vista de las divisas.
La construcción privada sin dudas motorizará la recuperación por la brecha entre el precio de mercado de los inmuebles y el costo de construcción, pero ese proceso reactivador se comerá su propia ventaja al presionar costos hacia arriba y precios hacia abajo, agotándolo. En cuanto a la obra pública, es poco probable que lidere dada las deficientes capacidades de gestión demostradas hasta el momento, sin mencionar que la política y la productividad no se llevan muy bien.
Argentina necesita definir un norte y construir condiciones para que crezca la inversión, desde ventajas impositivas como un mínimo no imponible del impuesto a las ganancias (el 35% de cero es cero), la amortización acelerada de los bienes de capital y el reconocimiento pleno de la inflación en los balances, hasta un nuevo régimen para la litigiosidad laboral, pasando por un acuerdo político con los gremios que garantice la operatividad de las plantas terminando con los peajes y las extorsiones, a cambio de estabilidad en las remuneraciones y participación de los trabajadores en las ganancias, redistribuyendo entre la nómina una porción del impuesto a las ganancias.
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| | | | | El mercado se mostró volátil a la espera del paquete fiscal de 900 billones americanos que el Congreso está a punto de acordar y mientras las primeras 50.000 personas se vacunaban en los Estados unidos. Los datos de la economía real en la principal economía del planeta muestran que el enfriamiento de la segunda ola continúa impactando en el mercado de trabajo puesto que se esperaban 800.000 nuevas solicitudes de seguros de desempleo esta semana y hubo 885.000, aunque en la medición desestacionalizada se registraron 21.000 pedidos menos que la semana pasada. |
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Es cierto que en perspectiva de la primera ola los números no señalan un retroceso de actividad como el de abril, cuando se registraban casi 7 millones de solicitudes semanales y de hecho los sectores más importantes como la construcción y la industria todavía muestran crecimiento respecto del mes anterior. El sector manufacturero se expandió 0,4% en noviembre, al tiempo que los permisos para nuevas edificaciones crecieron 6,2% y están en el máximo de los últimos 13 años
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| | | | En Europa los datos de noviembre no fueron buenos. Las ventas minoristas se frenaron en el reino unido en pleno segundo lockdown, aunque la caída del 3,8% otra vez fue una réplica amortiguada del -18,1% que vimos en abril, esta vez acotada al combustible y vestimentas.
En Alemania los servicios anotaron el tercer mes consecutivo de caída (PMI por debajo de 50) |
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En perspectiva global, sin embargo, los indicadores de actividad de alta frecuencia muestran que las principales economías tienden a estabilizarse después del bajón por la segunda ola, indicando que el entusiasmo por la vacuna puede mas que la escalada en los casos
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La opinión de los managers también es optimista sobre el estado de los principales negocios industriales, tanto en Europa como en América.
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Y de manera interesante, aunque no sorprendente, los emergentes asiáticos como Tailandia, Corea del sur y Taiwán son las economías más promisorias para 2021, con Chile séptimo en la tabla de oportunidades y Brasil relegado al puesto 16. Argentina, obviamente no figura ni a placé.
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El que tal vez se haya comportado como el mejor indicador de expectativas sobre la evolución de la actividad global ha sido el petróleo, que eslabonó la séptima semana consecutiva de subas, llegando a los 52 dólares por barril; el nivel que tenía a principios de marzo. La expectativa por la vacuna, el avance de las conversaciones por el Brexit, la debilidad del dólar y la caída del 3,1% en los stocks de crudo en los Estados Unidos son las variables explicativas que sostienen la recuperación del oro negro
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